随着特朗普胜选，美股市场在大选狂热浪潮的推动下进入2025年，但今年以来仍难以站稳阵脚。美债收益率下跌、美元走弱，市场领导地位也出现转向迹象。现在是时候回顾这些变化及其对投资者的影响了。

大选后呈现三大变化：首先看美国政局。特朗普在其第二任期展现出不同面貌。年初，市场普遍预期特朗普只是夸大其辞，最终行动会较为克制。然而，从关税政策、裁减联邦雇员以及设立“政府效率部”（DOGE）以削减开支来看，均凸显出特朗普的雄心壮志，致力于在现阶段采取更激进的措施，而放宽监管及减税等利好市场政策可能会延后推出。

第二看美国经济。经济状况初现疲软征兆。就业与通胀数据暗示增长/通胀环境恶化，打击消费者信心。首季度实际GDP增长预测由正转负，美国10年期国债收益率现已跌破4.25%。需要密切关注就业、住房与通胀等客观统计数据，以确定1月零售销售数据下滑（创近两年最大跌幅）的严重性。

第三看人工智能。尽管大型科技公司仍独树一帜，但近期表现已然出现分化。自Deepseek 1月横空出世并颠覆市场以来，科技巨头不得不直面质疑，特别是每年超500亿美元的资本支出。如果竞争对手能以更低成本提供相似功能，那么这些巨额投入能否换回足够的回报？

不变的是美联储的反应机制。通胀居高不下令美联储的政策预期日趋鹰派，市场价格已几乎完全排除今年降息的可能性。然而，随着投资情绪与消费支出转弱，市场目前预测会有三次降息。若通胀跌至接近美联储2%的目标，预计政策制定者将一如市场预期再次降息。此外，值得注意的是，美股估值相对于其他地区股票仍然较高，12个月远期市盈率为22倍。

那么，股市将如何反应？

以下市场动向值得关注：

首先，市场轮动发生变化。市场轮动已全面展开，价值股跑赢成长股，同时，美国以外的市场表现优于美国市场。然而，这次市场轮动有些不同，医疗健康与必需消费品等防御性板块受到追捧，但小盘股未从中受益。笔者认为，这是由于投资者正在通过投资这些板块来合理增加其投资组合中的防御性资产。

其次，关税政策对企业造成的冲击显现。关税对美国经济增长与通胀形势产生不利影响。由于美国众多产业均依赖从主要贸易伙伴国进口商品，而美元贬值本可以抵消关税导致的价格上涨，但如果各贸易国对美国商品征收报复性关税，这种抵消效应也无法发挥作用。

第三，欧股市场反弹。极端负面情绪、低估值、俄乌停战预期，以及可能增加的财政开支令人鼓舞，这些因素共同促进了欧股市场近期的出色表现。然而，随着目前停战前景的不确定性增加，且俄方可能在谈判中获得更多让步，笔者认为，欧股涨势不会持续太久，尤其是当前估值上涨是由市盈率扩张而非盈利改善推动的情况下。

第四，中国市场回暖。中国股市估值较低，近期表现强劲。政府对科技公司的扶持态度日益明朗，未来可能会有更多财政刺激措施出台。

投资启示

首先，关注多元化配置。欧股短期或会持续上升，但随着过去两个月估值回升，不少利好因素已被市场消化。这提醒我们，需要继续保持多元化的投资策略，继续在投资组合中配置涵盖美股与海外市场的敞口。在政治环境不明朗的情况下，多元化的资产配置同样有助于应对波动。

其次，重估固定收益配置。近期美国10年国债收益率上涨突显出债券在投资组合的独特作用，有助于抵消股市表现欠佳带来的影响。在此环境下，黄金同样可作为资产配置的另一个“增强器”。

第三，发掘行业与地区机遇。随着对欧洲金融、工业与医疗健康等行业的估值重估，现在也许是时候关注一些美国市场中表现落后的行业，例如信息技术、通信服务及可选消费板块。此外，市场担忧日本央行加息的预期，而低估了日本的结构性优势。

第四，不要放弃新兴市场。若美元持续走弱，新兴市场货币及股市可能迎来上涨机会，中国股市回暖更是为新兴市场表现提供了强有力的支持。（作者系威灵顿投资管理全球投资及多元资产策略师）

（文章来源：国际金融报）