21世纪经济报道记者高江虹北京报道

四月的免税概念股走势颇为异常。4月初，美国政府宣布对全球加征关税，A股普遍跳水，但中国中免（601888.SH）、王府井(600859.SH)、众信旅游(002707.SZ)、海汽集团(603069.SH)等免税概念股却逆势大涨。

免税概念龙头股中国中免的股价在4月8日飙升7.45%，随后两日也维持高位。然而，好景不长，中国中免股价又突然连降，投资者对关税战下免税运营商能否获益产生分歧。

在参加第五届中国国际消费品博览会期间，21世纪经济报道记者咨询了多家免税运营商，得知其业务不受关税影响，税差越大，越能吸引游客购买，生意反而越好。

关税战下，免税概念股独领风骚，背后隐含着怎样的市场逻辑？

关税战前，离岛免税遭遇困境。海南离岛免税为主的免税运营商2024年业绩不佳，几乎被资本市场抛弃。中国中免2024年营收同比下降16.38%，归母净利润同比下降36.44%。

然而，受益于离岛免税政策提升和疫情期间出境游受阻，中国中免业绩曾一度大幅增长。但随着2023年出境游恢复，海南离岛免税业务随之下滑。

值得注意的是，2024年海南旅客吞吐量增长，但离岛免税实际购物人次下滑，客单价持续走弱。这种旺丁不旺财的状况导致中国中免业绩萎靡。

但中国中免的困境却以意外的方式获得突破。美国政府宣布对主要贸易伙伴加征“对等关税”，中美关税战持续加码升级，一众免税概念股突然获得市场青睐。

资本市场青睐免税概念股的逻辑在于：进口商品零售市场与免税市场税差加大，对免税运营商业绩增长构成利好。

不过，免税股的股价并未持续长虹，4月11日开始渐渐回落。传言有进口企业向海关部门咨询新关税安排，得到了不利于进口商的解读，这一传言传导到资本市场，引起新的抛售潮。

在第五届消博会现场，21世纪经济报道记者咨询了参展的免税运营商，得知关税战对业务没有影响。离岛免税三税全免，目前这一政策并未改变。

有专家表示，这是中央政府对海南自贸港的支持。通过这个通道，可提升海南自贸港的国际竞争力，进行压力测试。在自贸港的庇护下，海南离岛免税成难得的避风港。

实际上，中国中免的业绩支撑力并不只有离岛免税。2024年财报显示，公司全年营收中，海南地区收入占一半，另一半则来自其他地区。受益于免签政策优化和国际客运恢复，北京、上海机场免税店收入增长显著。

作为免税业的龙头企业，中免已在全球范围内建立了直采渠道。规模效应和集中直采模式强化了其成本优势。此外，中免还持续投资新业态和新场景，以提升消费者购物体验。

未来，离岛免税市场仍有更大空间有待挖掘。中国拥有庞大的中产阶层，这些游客都可能是海南潜在的游客，也是离岛免税的顾客。如何吸引他们，提供更切合需求的服务和商品，是免税运营商需要共同努力的方向。

（文章来源：21世纪经济报道）