随着行情的发展，近期投资者间的分歧逐渐加剧。部分投资者担忧4月决断，原因如下：（1）AI、机器人热度减退，低位补涨板块轮动接近尾声，可能导致市场调整；（2）4月季报盈利数据存在不确定性，历史数据显示Q1开门红后Q2难以持续；（3）4月美国对等关税政策可能引发出口数据下滑。但我们认为，此次4月决断或仅带来小幅波动，因为：（1）Q1躁动、4月决断、Q2休整的季节性规律虽早期有效，但近6年数据显示投资者定价提前，4月决断胜率约50%。（2）过去两年，多数投资者预期出口数据不可持续，因此出口下滑可能已反映在定价中。（3）自去年9月以来，地产销售逐渐企稳，或使今年Q2表现不同于往年。牛市核心在于居民资金和企业盈利，这些方面有望进一步改善，季节性扰动或提供新的买入机会。

（1）市场分歧原因之一：4月决断的季节性规律。上周市场调整，部分投资者担忧4月决断提前。历史上4月决断主要由两因素导致：（1）Q1经济数据易超预期，政策密集、企业开门红意愿强等因素导致Q2经济难超预期。（2）年初居民资金充裕，交易活跃，主题活跃度高，导致4月市场可能降温。但需注意，这只是季节性大概率事件。

观察2009年以来数据，发现季节性规律不断变化。2009-2013年规律明显，2月、3月、4月上涨概率分别为100%、60%、40%，4-6月胜率较低。但2014-2024年，2月、3月胜率下降，4月胜率先降后升。因此，“4月决断”或逐渐失效。

（2）市场分歧原因之二：出口数据下滑与海外不确定性。投资者普遍预期出口下滑，加之4月美国贸易政策，Q2股市是否受影响？我们认为，冲击或有限，因美国大选期间中美关系不确定性或已充分定价。参考2018-2019年，股市调整主要出现在贸易担忧前期，出口数据下滑时影响已减小。同样，2023Q4-2024Q3出口数据好，但提前担忧特朗普当选，出口下滑或已定价。

（3）房地产风险逐步结束。国内经济方面，地产是近3年主要风险，目前商品房销售逐渐企稳，投资增速虽低但底部显现。股市作为领先指标，应重点关注销售情况。

近3年地产销售在放松政策后1季度回升，随后下滑。但自去年9月以来，地产销售虽有波动但中枢企稳，或使今年Q2市场走势不同。

（4）短期A股策略：有望开启牛市第二波上涨，两会前后季节性因素和4月决断下的调整或带来投资机会。股市正从牛市初期进入中期。证据包括：（1）ETF资金走弱后股市赚钱效应强，说明投资者态度改善。（2）大部分行业盈利未改善，但库存、产能周期低位，盈利下滑难超预期。稳增长和AI等产业变化带来的盈利预期企稳难证伪。（3）AI降温后，股市维持热度，为牛市特征。综上，1月中旬以来的上涨是牛市第二波，时间和空间初期，两会分歧期将结束，下一个分歧期或为4月季报和经济数据披露期。分歧可能带来小波动，但除非黑天鹅式宏观冲击，否则难改趋势。

未来1个月配置建议：银行钢铁建筑（破净个股政策性驱动估值修复）>地产消费（3-4月经济数据波动可能）>港股互联网（海外波动加大，中国资产配置意愿上升）。2024年10月以来震荡期，市场风格偏向小盘低价策略，因流动性充裕但盈利弱。历次牛市，低价策略在指数大涨后期至震荡初期超额收益强。震荡期后期，低价策略失效，新一轮指数回升非低价策略带动。大小盘风格来看，牛市期间震荡大概率是风格转变拐点。建议成长内部转配港股互联网，价值内部关注指数权重（银行）、破净类价值股（钢铁）。

（文章来源：信达证券）