民生宏观陶川团队曾发布研报指出，3月还观察不到出口的下行压力，“早春”、低基数等因素将推高当月出口同比。但在关税升级后，后续出口将进入“新范式”。如何看待出口的已知变化和未知风险？围绕以下四个问题，我们展开详细回答：

　　Q：3月出口大超预期，源自哪些因素？

　　A：核心原因是“季节性”脉冲。历史经验显示，春节时点靠前会压低1-2月出口、抬高3月出口表现（如2006、2014、2017年等春节时点与今年相近的年份，3月出口环比均为历史较高水平）。今年不仅是“早春”，且与去年“错位”（2024年为“晚春”），共同放大了3月出口同比读数。实际数据也显示，3月出口环比略高于“季节性”水平。

　　其次，“对等关税”落地前夕，出现了“抢出口”需求。这一因素可能解释了3月出口好于“季节性”的部分原因。

　　一方面，3月外需边际回落，全球制造业PMI较上月下滑0.3个百分点至50.3%。

　　另一方面，从国别看，对东盟、拉美、非洲等“转口”贸易区域的出口增速大幅反弹，3月这些地区合计拉动我国出口同比抬升4.8个百分点。

　　Q：二季度，出口增速的下行幅度可能有多大？

　　A：考虑到关税升级背景及出口高频数据变化，预计二季度出口下行压力将“显性化”。微观信号显示，4月14日交通运输部发布的物流数据显示港口货运量显著下滑；同时，4月以来我国对美出口“转弱”，美东航线集装箱运价指数降至2020年以来同期最低。

　　预计二季度出口同比可能下挫至-5%至-10%。参考2018年经验，当年加征关税后，中国出口增速在Q4明显下滑（Q3 11.7%，Q4 3.9%）。结合本轮关税时点，预计Q2出口将明显下滑。预计幅度为-5%至-10%。

　　Q：二季度，出口“上行动能”是否存在、有哪些？

　　A：关税豁免信号预示着关税力度将下降。美国最新关税豁免涉及电子产品等，中国平等享受豁免，规模约1000亿美元，这将缓解年内出口压力。

　　“抢出口”、“出口转移”具有持续性。关税暂缓90天可能为东盟等转口贸易伙伴留出备货时间；同时，中非合作有利于我国外贸市场开拓。东南亚、非洲航线运价表现稳定。

　　Q：增量储备政策如何对冲？

　　A：预计政策将重点应对就业风险。中美摩擦凸显稳就业重要性。制造业部门外贸依存度高，是政策帮扶重点。增量政策可能包括再贷款、财政贴息、减税降费等，支持力度或不低于1.2万亿元。

　　风险提示：未来政策不及预期、国内经济形势变化超预期、出口变动超预期。

（文章来源：财联社）

关键词：出口增速、关税升级、就业风险、增量政策