作为目前央企披露的盈利最高的央企上市新能源平台，华电新能的IPO之路可谓一波三折。自2022年7月1日提交招股书（申报稿）后，历经波折，终于在2023年6月获得上交所主板上市委的批准。然而，彼时A股市场风云突变，中国证监会也于2023年7月发布新规，动态调整IPO和再融资的相关规定，导致华电新能的上市之路放缓。

随着资本市场的回暖，在上市委批准近两年后，华电新能于2025年3月底再次提交了招股书（注册稿）。但此次IPO，华电新能的成长性已大不如前，募资规模也较招股书（申报稿）大幅缩水，这对资产负债率较高的华电新能来说，无疑是一个巨大的挑战。

报告期（2021年至2024年上半年），华电新能营收持续增长，但增速已较招股书（上会稿）披露的2020-2022年大幅放缓。同时，公司预计的2024年业绩及2025年一季度预告显示，这种放缓趋势还将持续。此外，风电作为公司营收的主要来源，其毛利率却低于其他多家可比公司，这将在IPO过程中对公司的募集产生不利影响。

成长放缓 募资缩水

自2020年以来，受中国大力发展新能源政策的推动，新能源营运商业绩保持了较快增长。在此背景下，各央企新能源平台纷纷踏上A股之路。其中，三峡集团下属的三峡能源（600905）和国家能源集团的龙源电力（001289）分别于2021年6月和2022年1月上市。相比之下，华电新能虽然盈利能力出众，但上市之路却颇为坎坷。

华电新能2023年归母净利润已达96.2亿元，在已上市或正IPO的央企新能源平台中名列前茅。然而，其上市进程却因市场波动而一再推迟。在2022年7月提交招股书并于2023年6月获上市委批准后，直至2025年3月底才提交注册稿。

此次提交注册时，华电新能的成长性已大幅放缓。据审阅过的财报显示，2024年公司营收较上年同期增长14.83%，但归母净利润却较上年同期减少8.2%。预计2025年一季度，公司营收和归母净利润的增速也将继续保持放缓趋势。

业绩放缓必然影响募资金额。2023年上会时，华电新能拟募集资金300亿元，用于风力发电、太阳能发电项目建设及补充流动资金。然而，此次提交注册稿时，募集资金大幅缩水至约180亿元。

风电毛利率逊色同行

目前，规模较大的新能源公司主要以央国企为主，其中已上市公司包括三峡能源（600905）、大唐新能源（01798）、节能风电（601016）、太阳能（000591）及华润新能源等。

华电新能将龙源电力、三峡能源电力销售分部、大唐新能源、节能风电的风力发电及太阳能的光伏发电业务作为可比对象。然而，在报告期内，尽管华电新能的毛利率高于部分可比公司平均值，但风电业务的毛利率却逊色于同行。

风电业务是华电新能的主要收入来源，报告期内，风电业务毛利占比均在70%以上。然而，以2021-2023年风电业务毛利率为例，华电新能在已公布风电毛利率的公司中排名垫底。相比之下，华润新能源、三峡能源和节能风电的风电业务毛利率均保持稳定且高于华电新能。

此外，华电新能的弃风率也远高于全国平均弃风率。报告期内，公司投资收益稳步增长，主要得益于对联营企业和合营企业的投资收益，包括持有的福清核电和三门核电的股权确认的核电投资收益。

（文章来源：财中社）