4月初关税“风暴”即将落地，中国受影响最大但准备最充分；控供给、保需求，二季度国内政策发力方向清晰。关税“风暴”后，A股或回暖、港股休整、美股修复。业绩层面，核心资产展现经营韧性，左侧布局时机成熟；流动性层面，活跃资金退潮，产业主题需催化蓄势。配置上，延续科技点火、供给侧发力和消费补短板思路，关注端侧AI、国产算力等。

4月关税“风暴”来袭，中国积极应对

4月初，市场将迎来《美国优先贸易政策》备忘录调查结论，中国或面临高税率、广范围影响。但中国企业已进行多元化全球布局，相较2018年，准备更充分。中国不断拓宽非美市场，对美出口占比降至14.6%，关税冲击整体有限。

二季度政策发力，控供给保需求

1）财政支出向民生保障倾斜。前两个月，民生相关项目支出同比+5.6%，基建相关项目-5.6%，基建支出增速首次转负。政策强调提振消费和反内卷，控供给和提振需求思路清晰，财政支出结构验证这一点。

2）货币政策“择机”等中美同频。中国等待合适窗口与美国货币政策同频，避免汇率波动和金融风险。央行领导释放降准降息指引，中美政策周期同频将加速，中国或迎来第四轮总量型内需刺激政策。

关税“风暴”后，股市展望

1）海外市场动荡源于关税担忧和衰退预期，落地后将修复。美国“硬数据”未恶化，“软数据”走弱。海外股市反映关税冲击和衰退预期交易，非真实衰退。关税“风暴”落地后，海外权益市场有望修复。

2）港股跑赢A股阶段结束，A股有望回暖。港股估值洼地优势减弱，全球资金增配港股进程可能减缓。活跃私募持仓中港股比例已高，部分资金可能回流A股。两市股票型ETF重新开始净流入。

核心资产展现韧性，左侧布局时机成熟

A股“新核心资产30”、港股“核心资产15”等财务数据全面分析，核心资产自2024年二季度后好转。截至2025年3月28日，新核心资产30中12家公司披露年报，2024年四季度单季度营收增速提升。

活跃资金退潮，产业主题需催化

市场情绪快速降温，A股融资买入额占比下降。活跃私募仓位连续两周回落。产业主题需新催化吸引资金回流，二季度最有潜力出催化的是端侧AI、国产算力等。

配置建议：科技点火、供给侧发力、消费补短板

本轮中国资产行情以AI和创新药为代表，坚持“科技点火”方向。增加港股红利底仓控制回撤。年中若有宏观层面超预期波动，可捕捉消费和顺周期板块弹性。关注端侧AI、国产算力、铝、钢铁、面板、线下新零售、酒店等。

风险因素

中美摩擦加剧；国内政策力度不及预期；海内外流动性收紧；地区冲突升级；房地产库存消化不及预期。

（文章来源：中信证券）